■张东臣
本周一，在受周边市场影响回调后，沪深股指出现强劲反抽，周二再创历史新高至４９８２．９８点。自７月２０日发布“敏感数据”，宣布加息、大幅降低利息税等利空以来，上证指数四周之内涨幅已逾１０００点。事后证明，这波“千点行情”的确是宏观经济数据强劲背景下的“业绩浪”所致。
截至８月１８日，已公布中报的７８９家上市公司实现净利润９３６．４５亿元，同比增长了７３．５０％。这一数据不仅符合且超过了市场的预期，令价值投资者更加坚定不移。目前，制度变革、市场结构的变化、资金充裕等因素使国内股市的效率大大提高，不再是以往扭曲的股市。Ａ股市场已能较好的代表实体经济，实体经济和虚拟经济之间“良性互动”的关系也正在形成。
然而，市场效率提高后，我们也有必要重温以下故事：一个信奉有效市场理论的教授和他的学生走在校园中，发现地上有一张百元大钞，学生想去拣起来，但被教授阻止。因为如果它是真钞，早被人拣走了，轮不到便宜你。
在如今的Ａ股市场，教授不应再被当成嘲笑的对象。因为市场越有效，就越是表现为“一分价钱一分货”。一大群专业的分析师和基金经理们挖空心思地利用各种技术手段寻觅被低估的机会，只要是真正的“价值洼地”就很快会被潮涌般的资金填平。地上的确很难再拣到“百元大钞”了。基金经理们说：“今后的投资不是赚估值的钱，而是赚公司的成长和未来。”
据最新数据统计，沪深３００指数２００７年动态市盈率为２８倍，２００８年动态市盈率是２２倍，由此基金经理们普遍认为“我国证券市场核心资产的估值水平只是处于估值的上限，并没有严重的泡沫”。这一看法不无道理，毕竟道琼斯指数 只有３０只股票，我们不能拿上证指数的５０倍市盈率与其１５倍市盈率相比，何况我们也有少数股票目前的市盈率仍低于２０倍。只要未来的增长符合预期，核心资产的股价就能够得到支撑。
哈里·登特曾预言：２００９年道琼斯指数将狂飙至４００００点，并于随后出现类似１９２９年的大萧条，进入１３年左右的大熊市。中国的上证指数也应同时上涨到６０００点左右。如今，他对中国的预言就快要应验了，而道琼斯指数却在１３０００多点就遭遇了次级债危机。
我非常认同哈里·登特预测经济和股市的方法，但是也暗自担心他可能犯了一个错误：他不应该在预测道指将上４００００点的同时，又告诉人们之后会进入可怕的大萧条、大熊市。因为根据博弈论的观点，人们会根据市场的变化调整预期，作出反应，从而影响结果。根据索罗斯的“对射理论”，多数人的预期会改变经济或股市原有的波动方向（即便这种预期是谬误的）。所以，在明知道市场上４００００点之后要崩盘的情况下，市场就不会上４００００点。
哈里·登特的书卖得太火了点儿，几乎所有人都知道了他的预言。美国政府很早就认识到老龄化的问题，及早开始实施加息等紧缩性政策（这也是次级债问题得以较早暴露的原因），华尔街也一直表现得相对较为谨慎和理性。而在中国，无论股市还是房地产界的人士，也纷纷把“人口红利”作为看好后市的重要理由，大谈“抚养率最低”云云。事实上，市场发展到今天，这些因素的支撑只不过是心理作用而已。根据世行的报告，中国的“人口红利”开始于１９６８年前后，于２０１０年前后终结。中国经济在过去２０年得以迅猛发展，约有２７％的功劳来自于“人口红利”。难道享受了这么多年的“人口红利”，股市和楼市都没有体现，到快要终结且股市、楼市都已涨到高位之时才得以体现吗？
当然，正因为“繁荣的预期可能将导致繁荣”，政府可以不必轻易去破坏这种预期，并尽力保护投资者和消费者的信心。美国次级债事件发生后，股市信心受到打击出现下挫，美联储及时采取下调贴现率等措施，对华尔街呵护有加。这正是由于其主事者深知投资者预期及虚拟经济对实体经济的影响巨大。
然而，在奥运会前夕、在国民信心还没有爆棚之前，中国提前采取必要的降温措施，防止出现过犹不及也是必须的。比如，除了紧缩性货币政策、ＱＤＩＩ和即将发行的１．５５万亿特别国债，国家外汇管理局上周一又宣布终止１９９４年起实行的强制结汇制度，允许境内机构自行保留经常项目外汇收入；本周一，国家外汇管理局又宣布在天津滨海开发区试点，允许境内居民直接投资海外证券市场，且投资规模不受年度５万美元购汇额度限制。这些政策可谓力度空前，体现了中央政府加大紧缩力度、治理流动性过剩、防止过热的决心。
对普通投资者来说，预测上市公司的成长和未来并非易事，眼下最紧要的是：“不要在潮退之后，才发现自己在裸泳”。
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品种:(^DJI)道琼斯指数(1A0001)上证指数
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