国金证券 四季度投资策略报告认为估值修正要看全球经济脸色 证券时报记者 桂衍民 本报讯 国金证券最新发布的第四季度投资策略报告认为，
美国金融危机导致的
全球经济衰退已成为
投资者最担心的问题，在此国际背景下，目前
A股市场估值水平已经隐含经济“
硬着陆”预期，国家在后续
宏观调控政策上必须将刺激经济与经济转型相结合。国金证券认为，如果当前陆续出台的稳定性举措能继续发挥作用，2009年的全球经济可能并不必过度悲观，股市估值与基本面之间的背离将被大幅修正。
A股估值吸引力上升 国金证券在报告中指出，目前从国际市场估值比较角度看，A股市场的估值水平PE已经基本与
新兴市场接轨，PB水平略高，但也低于印度、菲律宾等国，而A
H股加权溢价水平也已经跌破10%，接近历史低点，估值水平已经比较具有吸引力。
报告还认为，如果将2005年
沪深300 指数923点作为合理估值的起点，经历2006至2008年三年业绩208%的增长，假设指数随业绩增长而增长，不提高估值水平，则对应1922点。而由于沪深300指数样本变化的因素影响，目前动态PE估值水平已经处于2005年区间，甚至略低。再从PB角度考虑，似乎目前2倍左右的动态PB水平高于2005年1.84倍，但应该注意到ROE水平已经从2005年的12%，提升到2008年的16%，并且当沪深300指数降至1750点时，PB估值也将与2005年接轨。
为此，国金证券认为，A股市场跌破2000点后，估值水平开始进入熊市估值区间，同时，隐含了对未来经济“硬着陆”的预期。对于目前出现的
美元回升、资本回流、政府果断的干预措施等平衡性因素和稳定性机制，国金证券认为，如果这些举措能继续发挥作用，2009年的全球经济可能并不必过度悲观，如果未来全球经济出现稳定期，估值与基本面之间的背离将被大幅修正。
经济增长与转型并重 正是基于上述预期，国金证券建议国家今后刺激经济的措施需与经济转型的要求相结合。报告同时在如何提振内需的政策方面，也给出了一些具体可供选择的建议，包括：降低居民税收增加收入；加大对社保、医保体系的投入；鼓励企业进行产业升级方面的投资；加大对城市化基础设施投入，加快灾区重建进程；进行资源价格体制改革，恢复扭曲的产业利润结构；货币政策进行再次微调。
“这些是经济转型的必要条件，如果没有实质性进展，鼓励内需以及
制造业产业升级都会较为困难，从而导致经济增长对全球经济周期的依赖程度难以降低。”正是从这个角度上看，报告认为
中国经济转型的确任重而道远，希望在短期内表现出所谓“脱钩”的特征是不现实的，只能在全球经济再平衡的要求下逐步缓解这种依赖。
在投资建议上，报告建议投资者关注受益于弱周期特点以及内需扩张趋势的防御型行业、受益于产业政策持续推动的瓶颈型行业、受益于刺激经济力度加大的周期性投资品行业。
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