长城证券 张霖 电力行业普遍资产负债率较高，按照最新财报
统计，电力行业平均资产负债率为65.5%，在各行业中位居前列。因此本次
降息将一定程度上影响到电力
上市公司利息费用减少，经测算，三年期以下的贷款
利率降低27个基点，预计2008、2009年电力行业节约财务费用分别为2.09亿
元和8.34亿元，平均
每股收益相对提升约0.002元、0.008元，总体来看，后继贷款利率放松若无可持续性，则此政策对行业影响不大。
此次调整，相对自身每股收益提升度较大的有：
华电国际 、
吉电股份 、粤电力A、
赣能股份 、
华能国际 、
大唐发电 等，均增厚业绩接近或超过10%；而
国投电力 、
国电电力 、穗恒运A、
金山股份 等，影响度在5%-6%之间；影响度在1%以下的主要有
深圳能源 、
长江电力 、
宝新能源 、
文山电力 等。
从今年中报来看，电力行业大面积亏损。华电国际、华能国际的ROE分别为-3.61%、-1.04%；而毛利也仅为5.17%、4.69%。业内盈利状况最为恶化的电力企业毛利均已为负值。我们认为电力行业盈利水平急剧恶化，不仅在于煤价大涨，而且很重要的一个原因是火电行业的财务成本日益沉重。
2003-2008年，通过在提高人员以及机组效率等方面的持续努力，火电行业销管费用率由3.13％下降至2.33％，下降幅度达到0.8个百分点，但同期财务费用率却由5.4％上升至6.4％，增幅达到1.0个百分点，基本抵消了火电企业在期间费用控制方面的努力，给行业复苏增大了难度。由于发电企业扩张所需资金大部分来源于银行借款，在
加息周期中财务费用支出不断上升。2008年第一季度，华能国际、国电电力和大唐发电的财务费用分别是其净利润的2.45倍、1.43倍、1.55倍；2005年则分别为0.26倍、0.6倍和0.28倍。2008年第一季度，如不考虑财务费用，每度电盈余约0.022元，而每度电分摊财务费用约0.036元。
从贷款期限利率调整结构来看，此次短期贷款利率降幅较大，长期贷款利率降幅较小，我们认为将有效降低电力企业营运资金成本，从而提高净利润水平；但出于抑制固定资产投资抬头，电力企业长期投资成本不宜过低。这就落实了“区别对待、有保有压、结构优化”的原则，保持电力业适度平稳持续发展。
目前，通胀形势的好转为
央行的货币政策操作提供了一定的空间。在控制
物价上涨过快初见成效的同时，
宏观经济拐点特征逐渐突出，电力等资金密集型企业的经营困境引起了决策层
更多的关注。
尽管这次单方面调低贷款利率、调低中小银行准备金率的手法体现了
管理层在货币政策上的谨慎特征，但随着实体经济调整特征的进一步显现，在外资不再大规模流入的前提条件之下，央行将不可避免地步入减息周期。央行的反周期政策将继续沿着减息优于调低准备金的思路进行，为进一步激发货币流动性，降低企业和居民的资金使用成本，央行很可能在四季度继续实行存贷款同步减息的政策调整。但在进一步
信贷政策松动之前，我们维持电力行业“谨慎推荐”的态度。
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