长城证券研究所 张 霖 周 涛 火电行业利润状况出现十年来最糟水平。
A股所有行业中，火电行业平均
净资产收益率排名最后，也是唯一的负值-0.02%，而平均毛利也是除
化工之外位列倒数第二，为9.29%。不过，这种糟糕的时期正在成为过去。
2008年中期
电力行业实现营业收入1375亿，其中，火电行业1207亿、水电85亿；全行业净利润12.63亿，其中火电行业-0.4370亿、水电12.95亿。
国投电力 、
国电电力 、
大唐发电 的盈利能力处于行业中上水平，而
华电国际 、
华能国际 表现差强人意，
上海电力 、
长源电力 、
华银电力 、
漳泽电力 、
豫能控股 的毛利为负值。
电力企业中，成长性较好的主要集中在水电、电网或含新
能源的公司，如
川投能源 、
文山电力 ，它们的利润总额分别同比增长254%、104%；而业内较差的主要集中在地方性火电企业，如上海电力、长源电力、
东方热电 、
鲁能泰山 ，利润总额同比增长-287%至-766%。
现金流方面，表现较好的多为五大集团对应的
上市公司或大型地方电力骨干企业，这类公司能够在生产经营活动中产生充足的现金净流入，企业有能力扩大生产经营规模，增加
市场占有的份额，培育新的利润增长点。随着部分地方小型电力企业的现金流即将有断裂危险，难以为继，上述大型电企甚至有可能将其并购，或者抢占其发电市场份额。
上半年，对于电力行业可谓历史性谷底，但是往往在行业最差的时候，并购机会值得关注：一是部分电力股跌破了净资产。譬如长源电力和华银电力。二是有些优质公司的市值大幅下降，一些电力公司也逼近甚至已经低于权益装机容量的重置成本。
我们认为，下半年行业业绩好于上半年的概率较大。虽然一季度煤价较低，摊薄上半年平均价格为756元，但是上半年合同兑现率相对较低。下半年随着
发改委两道限价令的出台，电煤合同兑现率将有所回升，假设9-12月秦皇岛5500大卡动力煤平仓价为限价所规定的860元，那么下半年考虑合同煤的配比，则电厂实际上综合煤价的较上半年均值涨幅仅为6-15%，而7、8月上调的电价水平，基本上能覆盖60-70%涨幅。此外，历年二季度火电业绩普遍是全年低点，主要是由于二季度水电处于丰水期，对于火电利用小时的“挤出效应”明显，随着下半年火电利用小时的回升，我们认为从全年来看，下半年火电业绩或有好转。
我们建议长线
投资者可以考虑选取煤电一体化程度较深的低PB火电、或
估值受拖累的水电
蓝筹公司，如国电电力、华能国际、国投电力、
长江电力 、川投能源。
标签:A股 电力 发改委 估值 华电国际 化工 净资产收益率 蓝筹 能源 上海 上市公司 市场 投资者
品种:(000720)鲁能泰山 (000767)漳泽电力 (000958)东方热电 (000966)长源电力 (001896)豫能控股 (600011)华能国际 (600021)上海电力 (600027)华电国际 (600674)川投能源 (600744)华银电力 (600795)国电电力 (600886)国投电力 (600900)长江电力 (600995)文山电力 (601991)大唐发电 (HNP)华能国际
