⊙东北证券 金融与产业研究所

　　

　　7月中下旬以来，A股市场出现了一个明显特征，即指数涨跌很大程度上开始跟随国际股市尤其是美国股市波动而“上蹿下跳”。但由于一系列外在利空因素使A股市场仍然弱于周边市场，甚至出现国际股市大涨A股小涨小跌，国际股市大跌A股大跌或者小跌格局。这充分表明，作为国内主流机构的基金开始逐步丧失对A股的主导权。

　　另外，A H公司股价出现倒挂是另一个新的市场特征。这种现象从某种角度上说明A股大量优质的大盘蓝筹股估值已进入相对偏低的估值区域，而这些大盘蓝筹股对市场走向极具领导力。

　　与大量大盘蓝筹股估值处于偏低估值区域相对应的是，A股市场上大量缺乏业绩支撑的低价股以及仅仅依靠题材支撑的中高价股估值处于较高或者很高状态。自从股市进入大调整以来，以金融地产为代表的蓝筹股跌幅较大，部分个股出现70%以上的跌幅，低价股及题材股虽然也有一定的下跌，但跌幅相对不算大，与蓝筹股跌幅相当，这与2001年进入熊市后第一年的市场格局有相似之处。但是在2001年的熊市进入第二年之后，市场呈现出股指跌幅不大，但缺乏业绩支撑的低价股和题材股跌幅巨大局面。例如2003年、2004年同样是1300点的水平，但很多低价股跌幅达到五成，蓝筹股则表现相对抗跌，甚至在2003年蓝筹股还引导市场走出B浪反弹。如果以历史为鉴，在去年8月份市场进行调整接近一年之后，市场也存在2001年熊市第二阶段调整的可能。

　　近阶段在管理层要求股市健康稳定发展要求下，市场出现大幅连续暴跌的可能性不大，市场更可能是震荡格局，2566点低点不会被轻易跌破。如果出现暴跌则可能会引发管理层的实质性干预，而稳定股市的首选仍是大盘蓝筹股。诚如此，则操作策略应考虑适时进行调整。首先，对低价股及题材股的炒作尽量短线为之。其次，在市场相对稳定期在损失不大的情况下尽可能持有一定资金。最后，如果市场出现较大幅度的调整，不宜过度恐慌，可适当逢低买入质地优良的大盘蓝筹股。

　　综合市场各种因素分析，“维稳行情”还有存在基础：一是政策利好效应和预期仍然存在。虽然市场各方对管理层出台利好预期不断减弱，但管理层也不会过分容忍市场的连续暴跌；二是二季度减仓的基金仓位已经降低到较低水平，再次降低仓位的空间不大；三是宏观经济增长虽然减速，但较高的增长速度依然有望保持。因此，我们认为，近阶段上证指数 有望在2566点之上运行，其中2900-2950点是本轮反弹的重要阻力区域。

　　从以往看，在经济仍有较大增长空间情况下，股票市场的深幅调整通常都孕育着中期机会。如果市场对大盘蓝筹股的估值达成一致，市场仍有望孕育B浪反弹行情。

　　（执笔：曾小勇 张新铜 沈正阳）

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