金蝶国际：增长稳定估值偏低

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　　招商证券（香港）周伟佳

　　金蝶国际软件集团有限公司（00268.HK ，简称“金蝶”）总部位于深圳，始创于1993年8月，前身是徐少春1991年7月创办的深圳爱普电脑技术有限公司。2001年2月15日金蝶国际（08133.HK ）在香港联合交易所创业板挂牌上市，成为国内第一个在海外上市、登陆国际资本市场的独立软件厂商。2005年7月20日，公司撤消香港联交所创业板上市地位，正式登陆联交所主板。目前，金蝶集团附属公司有金蝶软件（中国）有限公司、金蝶国际软件集团（香港）有限公司、金蝶移动互联技术有限公司、深圳金蝶中间件有限公司以及金蝶配套公司。

　　业务拓展迅速

　　金蝶软件（中国）有限公司在中国大陆拥有39家以营销与服务为主的分支机构，和1000余家咨询、技术、实施服务、分销等合作伙伴。目前拥有员工3200人，总客户数量超过40万家。

　　2007年，IBM / >IBM 与雷曼兄弟入股金蝶国际，成为战略性股东。公司拥有40家以营销服务为主的分支机构，和1200余家咨询、技术、实施服务、分销等合作伙伴。金蝶影响、服务及伙伴网络，在中国大陆分为南方、北方、华东、西部四大区域，遍及261个城市和地区。

　　产品竞争力较强

　　目前，国内的管理软件市场，特别是中小企业管理软件市场，仍处于开发初期阶段，市场潜力巨大。据CCID（赛迪顾问）市场研究报告，中国管理软件市场2007年达到85亿元（人民币，下同）的规模，未来5年的年均复合增长率为16%。厂商不仅加快产品技术，如平台化、SOA、移动应用等方面的创新，同时也在不断加强商业模式，如SAAS模式等方面的创新。目前中小企业管理软件渗透率较低，软件服务收入占软件厂商总收入的比例不高，软件产业链正在形成过程中。

　　金蝶陆续推出了针对小型企业的金蝶KIS、针对中小型企业的金蝶K/3以及针对中大型企业的金蝶EAS三大管理软件产品系列。金蝶的ERP软件在中国EPR软件中小企业市场连续4年占有率第一（IDC）。

　　同行用友的资产和权益规模远超金蝶，然而金蝶的资本利用效率明显高于用友，资产回报率和股东权益回报率均高于用友，销售收入增长速度也略超用友。用友的产品比较独立，走的是标准化路线，而金蝶走的是平台化、集成化、个性化的ERP路线。

　　稳定增长财务健康

　　2007年公司营业额为7.7亿元，同比增长25％，增长主要来源国内企业应用软件需求的增长；实现软件销售收入5.2亿元，同比上升26％；实现服务收入2.3亿元，同比上升26％；经营性现金流为2.7亿元，同比增长28％。

　　金蝶作为该市场的龙头企业，产品和市场拓展上都具有领先优势。金蝶专注于主业，收入盈利双双稳定增长，我们预期这种稳定增长势头将在未来3年间得以延续。另外，公司秉持精益化管理模式，持续改进公司管理水平，稳步提高利润率。目前公司市场估值水平在同行业公司中处于略低水平，有一定上升空间，预测其12个月目标价1.7港元，给予“优于大市”的评级。