证券业仍处高增长期合理估值上限

　　海通证券最新研究报告认为证券业仍处高增长期合理估值上限

　　证券时报记者桂衍民

　　股指期货、大小非解禁、GDP增长和居民金融资产配置结构的变化，将促使经纪业务量缓慢上升

　　股市相对低迷尚未影响到小盘股IPO，具比较优势的券商承销收入将有一定程度的保证

　　大多数券商借助认购新股和参与定向增发释放出的投资收益浮盈，使今年一季度投资收益和公允价值变动收入之和基本保持正盈利

　　本报讯随着股市深幅调整，券商股权的估值也频频下滑。然而，海通证券最新一份研究报告认为，尽管当前券商股市盈率回到了20—30倍、市净率4—6倍区域，但仍处于高增长期合理估值的上限。目前中国的证券业尚处于高增长期中段，此时间段覆盖牛熊周期约5年左右。

　　今年佣金收入将回落至1434亿

　　随着市场出现大幅度调整，券商经纪业务中的股票基金成交金额也随之出现回落。海通证券报告最新预测，今年证券业经纪业务收入将回落至1434.84亿元。

　　通过对今年前5个月年化数据与2007年进行比较，该报告指出，几乎所有的创新类券商和上市券商经纪部均交易量都出现了不同程度的下滑。其中，部均交易量靠前的券商下滑更为明显。

　　海通证券高级分析师谢盐认为，经纪业务接近充分竞争状态，市场比较分散。而股指期货的推出、大小非解禁、GDP的增长和居民金融资产配置结构的变化，都将促使经纪业务量缓慢上升。但是，新交易市场的推出，在加大整个资本市场容量的同时，也会削弱原先市场的容量。

　　谢盐认为，我国证券业经纪业务将高位回落，未来增长幅度也将相对有限，预计今年至2010年，券商经纪佣金收入将分别为1434.84亿元、1626.49亿元和1826.55亿元。

　　承销受制于低迷行情

　　该报告指出，与大型IPO承销费率整体呈下滑趋势不同，小型IPO承销项目的费率不仅高，而且还有进一步上升的趋势。此外，尽管今年股市相对低迷延缓了大盘股的上市步伐，但尚未影响到小盘股的IPO，因此，在该项业务上具有比较优势的券商，今年的承销收入将有一定程度的保证。

　　通过将今年前5月IPO承销金额年化后的数据与2007年进行比较，谢盐认为，尽管今年中金公司等券商依靠其资源优势继续保持领先，但今年以来股市的持续低迷极大地延缓了大盘股的上市步伐，从而使得券商IPO承销金额大多数出现了不同程度的萎缩。而在小盘股承销存在优势的一些券商IPO承销金额反而出现了较大幅度的上升。

　　不过，尽管今年我国承销业务总体将出现一定程度的萎缩，考虑到未来央企整合下的兼并重组、创业板和OTC市场推出后的直投业务、公司债大发展后的承销业务等，都将给券商的投行业务带来新的发展机遇，从长期看，未来新股IPO和增发规模有望随GDP增长而保持增长，同时金融脱媒将促使我国直接融资比重上升。

　　报告认为，结合3月21日出台的《创业板管理办法（征求意见稿）》，在假设年内创业板正式推出的情况下，今年创业板将带来150亿左右的融资规模。

　　据此，报告预计未来证券市场股权和债券融资规模都将不断增加，2008—2010年，我国券商承销费收入将分别达到81.68亿元、110.85亿元和125.30亿元。

　　券商自营或现亏损

　　自今年初至6月20日，上证综指下跌了46.18%，券商自营业务面临着较大的风险，相对激进自营风格的券商在熊市中更是产生了巨大的风险。

　　而去年券商抓住了权证创设的低风险业务机会，特别是市场对认沽权证的非理性炒作，为券商带来了丰厚的无风险收益。但随着今年对南航认沽权证的大规模注销，券商的创设净收入也出现了大幅度萎缩。随着南航认沽权证到期，而后续的备兑权证尚未推出，报告认为，权证创设业务收入不具备可持续性。

　　谢盐认为，尽管今年上半年A股市场出现了较大幅度的调整，但大多数券商借助认购新股和参与定向增发释放出的投资收益浮盈，使得今年一季度投资收益和公允价值变动收入之和基本保持了正盈利。

　　报告预测，2008—2010年，我国证券业的投资收益与公允价值变动收益之和将分别达到93.86亿元、186.26亿元和216.90亿元，风格激进券商存在亏损可能。